 
 


         ,      .               .

        ,      .    ,         蠖                    .

             ,     ,            ,      .





 

 :        



 . 

 . 

  . 

  . 

 . 

 . 

  . 



 2018 by Howard Marks. This edition published by arrangement with Levine Greenberg Rostan Agency and Synopsis Literary Agency.

    , , .   , 2020.



  .           () .  ,  ,   ,  ,   ,          .  ,   ,     ,  ,          ,      ,   ,       .

,      ,  ,   ,        () ,        ,    .


* * *


    , ,   ,   










   .   ,       ,         .

    ,          -     .      ,     ,     2000-. ,         .            .        .

,              .     ,       ,      .    ,       ,  ,     .   1995.    , ,   ,  .  ,          ,       .  25 ,    ,   ,   ,       .

,    ,   ,     .       蠖      ,     .       . ,   ,      .      ,     .

        ?  ,         ,        .    ,   ( )   !       ,       :      .        ,      .



  ,
-   







          :      (The Most Important Thing: Common Sense for the Thoughtful Investor)[1 -  .   :     . .: ,   , 2018.],     ,       .   ,      . ,       19 .     -  .   20 ,       ,     ,      .

 ,   Green Bay Packers, -   : ࠖ   ,   .        ,      ,  ,      .    ,   ⠖    , ,  ,        .

           ,   ,        .            .     堖          頖        Oaktree Capital Management.

  堖  ,         ,  ,        ,      , , , ,         ,         ,   .  ,      .


* * *

         ,       .       ,  ;  ,  .       ,    ,      ,    .      ,  ,  .    ,   ,    .         ,      ,    ,       ,    .

            ,    ,     .               .  ,       ,          . ,  -,         ,        ,   . ,     ,      ,   .

,          .       .     ,  ,                    .       ,     ,     ,            .         .    ,     .   ,      ,              :     .   ,      ,         .


* * *

,  ,      ; ,       .    ,      ,   .    ,  ,  -. 堖   -  ,  -  .         .

        ,    堖   ,      ,       . ,    ,      .      젖   , ,   ,          .

, ,     .          ,   ,      . ,  ,      . ,          : , ,    , ,   ,   , ,   , ,  .   : ,      ,     .

      蠖     ,     ,  ,          ,    .       ,        ,   ,    ,      ,  ,      ,  .


* * *

          .

?       ,   :  ,    .

?     ,   蠖      ,     ,    ,      .

?    ; , 堖     .  ,      ࠖ      ,   , ,     ,     .         .          :                  .

?        -.     ,                   .      ,   ,  ,       ,      ,      .

?, ,    .         ,        - ,      .               .

         ,            .

?       ,   ,      .

?    ,       ,  ,     ,  ,  ,  ,  ,  ,  ,     .       2013.      -,        ,  ,  .      ,    .

?, ,      ,  Oaktree:  ,  ,     .    ,         Oaktree,    (    )        30      .              ,   堖     䠖         ,     .

    ,      :     HMH  ,     ,     ;     ,      ,        ,       .          .    ,           .


* * *

 ,     ,       .       ,      ,  ,    .        ,    ,          .

 :

1.      ,         ,        .  ,      ,     .  ,       ,  /.          .        ,      .  ,          , ,             ,    -.

2.      ,           ,        1990.,    .   , ,           ,      .         , , ,    . ,      ,    ,    ,      .

    ,         ,     ,       ,      . ,      ,      ,       .       ,    ,              .

3., ,      ,    ,     젖       ,       .          ,              ,        .

4., , ,   ,  ,   ,  ,   ,        .     ,  ,    ,    .     ,        .  ,           蠖   ,           ,       .  ,                ,           .

5., ,              ,          ,    .     , , ,    . ,               ,     .




 I

  ?





堖     .   :     ,  ,   ,      .

    ,     ,   ,      (      ).       :      ,       .

        蠖    ,     ,         ,  ,   . ,  ,              ,      .         ,     (      ,        ,     ,          ,     ,     ).

 ,      ,    ,     ,          ,      .      ,   ,  .

  ,   ,   ,        .      ,   .

          :      .   ,            , ,     ,     .   ,     ;    ,        .       (        ,      ).

       ,       ,     .       ?      ,   ,        :

?     ,    :   ,    ;

?            ;

?             .

       .               :    ,       젖        蠖  ,          .

   ?           .    ,  : )              ,  )        ,   ,         .

 ,   ,  .         ,   ,    蠖       /       .  ,                .       ,    ,   ,          :        ,    .

  ,              .   ,   /                  .



   .  ,               ,          ,    ;    ,  . ( ? (Yet Again?)  2017.)


         .


* * *

   ,   ,  ,    , .

          ,    ,      ,  .      ,   ,       .     ,          ,   .      .

       ,     ,           ,  .  ,  ꠖ    ,   (    -) ,  ꠖ     .      ࠖ    ,      .

     :   , ꠖ       .     ,    :    .   ,  ,  ꠖ   ,     ,   .

    ?

     ,   ,  ,      ? (Can We Measure Risk with a Number?) ( 2007.) :



 ,      ,    ,  .       .    ,    ,   [ ]   .        .


     (      ,        (Revisited Again)   2015.), ,   ,     ,  .          .

         ,   ,    ,  .      ,     (  )     젖             , , ,      .     ,  ,      ,    ,       . ,           ,    .

  ,         ,       ,      (     )   .       .

  ,     젖      ,  .     ,       .     ,      ,   ,     .

  ,   ,   ,           .   ,   ,        ,              ,    .  ,    ,    :     ,   .      ,    ,        ,    .

            .          ()  ,   (  ).         .

   ,    ,      , ,      .  ,       堖   ,    ,      ,   .

       .   ,     ,  堖 ,    蠖  ,   .     ,   .    ,   ,       ,     .          (:        ?),    (  Amazon    -   ?),     (       ?).    ,          , ,    . ,          ,   .


* * *

   ,  ,  ,           .

,    100 ;    ,  .       ?

?       ,     :  .     ,   ,    50    .        ,    ,          50:50   .  ,    ,    ,   ,  ⠖      (          )   .             ,    ,  ࠖ   ,    . ,       ,        .

? ,          ? ,  ,   70    30 .       ,  .    $10    ,  ,   ,    70%    $10    30%    $10, ..    $40  10 . (:        ,           ).

?,          , )    ,  70%     30% ,  )     ,    .      ,   ,      30:70   ,      .

? ,      ,  ,     .      :      ,  .

?     ,     :              ,      ,    .     70   30  ,   ,     . , ,    ,   ,   30%     .      ,   ,           ,       .

?,  ,     ,       . ,     ,   ,      .


* * *

        .       .

?       .

?         .

?    ,      .

?        ,           .

?  :           ,     .

      .    ,    ,    ,        ,  ,       .             .  :

?          ?

?     ,         ?

?,   ,  :   ?

? , ,  :          ?

?   ( ) , ,  (, , ) -  ?

?          :        ?

       ,     ,  .      ;           ,    .             , , ,     ,   ,     .  ,            .      ,        ,     .

 ,          . ,      ,     , :

?      ,  ;

?    ,   ;

?   蠖   堖   - ;

?     .

      (  ),               .  ,      ,   . ,       .

     ,      .








        ,       .        , ,    .








         ,     .    ,     .








    ,       . ,   ,        ( ,   , ceteris paribus     ),    ,      (     ),  ,         (  ).

       .             ;  ,        . ,     ,            ,     ,         ,    .

     ,   堖   ,         ,    .        .               ,     .  ,   ,        70:30,     .    ,        .   蠖     .

      ,      .     , ,      ,        ,    .   ,       ,          .      , ,   .




 II

 





   Oaktree   ,     ,       .    -       .            .

    ,         .  , ,      .     :








           ,   Oaktree,      .        ,      -.      ,  .             .

    ,       ,     . ,                ,      (     VII) 젖  (   ).            ,   젖   .      ,             ,    ,      .

    , , ,            .     ,      (  ).         ( )         .       ,            ,  ? .

     .  ,        , ,       .     ,       堖 ,  . ,     .     ,              .

   ,  ,    ,           .             ,        蠖             . ,   ,    (      ),   ,  .

     - ,         ,     .       ,    ,     (   )   ,     , , ,   .

       ,     .          (Webster's New Collegiate Dictionary     : 頖        ),     . ,             ,     ,  (   -   )      .         ,   ,  ,              (  ,  ).    ,     .

  ,          ,  ,  ,      . ,    ,        . ,    ,     ,       .

             . ,   ,   ,  ,   ,    . ,    ,       ,  ,        .


* * *

      ,   ,           :

)     ()   ;

)        ();

)   ;

)      ;

)       ;

) ;

)    ;

)         .








     ,              .                 .

   ,      ,  -        .  ,           ? (Now It's All Bad?)( 2007.):



    TCW,     ,               . -   : ,         ?,   :  ,  1722 .   ,  ,     ,      ,   .


 - :    ? :       ( )?,        . ,  ,    :          .

  :     ?       ?     ,      ,  .     :      ?,         ?       ?.   ,     ,               .          , , ,     .


* * *

   ,     .       , ,          .  , ,    ,   ,   ,  ,  .  ,             ,   ,  ,   .        ,      ,      ,    . ,      ,   ,   ,  ,              ( ,      ),         (a,   ).

       ,         .         ,                 ,    .

      .      , ,     ,   ,    , ,         .      .  ,  ,                  ,      .            . ,   ,          .       ,     ,   ,       .   ,    .


* * *

      堖       ,    ,    .       ,    , ,  ,     ,  ,    ,      .

 ,          :              .   ,  蠖 .         ,   .


* * *

   ,     ?    ,      . ,             , , 2%.       ,  堖 ,   -  .        ,     .

 ,          ,      ,  .   ,   . ,           頖 , ,  ,   ,     ,         (.  IV).

        .          ,    蠖       ,     ,              .

 ,          (The Long View) ( 2009.):



       , ,   ,     .  ,     , ,    -  ,   ,       .    .     ,    ,       .        ,     ,   

       )       )    .             ,     ( )  . ,      ,  ,    ,  ,      .



* * *

     ,         . ,  ,              .  ,           :   ,     .

      . ,  ,      , ࠖ   堖  ,       . :

?        .     ,      ,     ,     .

?      .     ,              ,      .

?,      ,    ,              .

 ,          ,      . ,      ,   ,      . ,         ,      ࠖ    ,     頖      .

         ,    ,          ,    .         ,         ,   .

             ,        ,    .        ,  ,             .  ,    ,  ,         (    ).   ,          蠖        .


* * *

     : ,    ,    ,     .    ,   ,     ,    ,            .  ,      .  ,     ,    .     .             ,   .




  .


   .

   ,     (https://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=48835571)  .

      Visa, MasterCard, Maestro,    ,   ,     ,  PayPal, WebMoney, ., QIWI ,       .



notes








1


 .   :     . .: ,   , 2018.


